銅：情緒不振 沖高回落

1、宏觀。海外方面，美國7月I *** 制造業指數46.8，預期48.8，6月前值為48.5，數據嚴重低于市場預期，新訂單和產出下滑，就業人口創下四年來的更大降幅；7月非農就業人數新增11.4萬人，前值20.6萬人；失業率反彈至4.3%，前值4.1%，此數據顯著不及市場預期；美聯儲議息會議繼續保持利率不變，但決議不再提“仍高度關注通脹風險”，而是關注就業和通脹面臨的風險，鮑威爾表示9月份FOMC貨幣政策會議上，降息可能是一個選項，如果通脹數據支持，FOMC最快將在9月份選擇降息，并透露FOMC的普遍觀點是目前正在接近適合降息的時間點，但還沒有完全達到那個點。

2、基本面。銅精礦方面，國內TC報價繼續小幅回升，表明銅精礦市場有所緩解，CSPT小組將三季度現貨采購TC指導價定在30美元/噸，預計TC報價仍有回升空間。精銅產量方面，6月電解銅產量100.5萬噸，環比下降0.36%，同比上升5.19%，累計同比增加9.49%；7月電解銅預估產量100.166萬噸，環比增加1.15%，同比增加9.8%，從產量預估來看，銅精礦緊張影響延續，但由于粗銅和陽極板的補充，這也使得產量下降幅度低于市場預期。進口方面，國內6月精銅凈進口同比下降50.38%至12.81萬噸，累計同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78萬噸；6月廢銅進口量環比下降14.5%至13.56萬金屬噸，同比下降0.1%，但今年廢銅用量顯著增加，廢銅緊張或逐漸傳導至價格端。庫存方面來看，截止8月2日全球銅顯性庫存較上周（26日）統計增加0.4萬噸至70.6萬噸，其中LME庫存增加8750噸至246500噸；Comex庫存增加1955噸至15864噸；國內精煉銅社會庫存較上周下降0.91萬噸至34.84萬噸，保稅區庫存增加0.27萬噸至9.64萬噸。需求方面，下游需求并無較大起色，但銅價漲跌依然影響著下游采購節奏，另外再生銅政策不明朗下出現異常緊張情況，也加大了精煉銅的消費量。

3、觀點。美糟糕的經濟和就業數據，以及聯儲官員的講話，暗示9月議息會議上降息幾乎是確定性事件，且市場已開始預期美聯儲年內將改變以往保守的降息，改為多次且幅度較大的降息路徑。對銅來說，做多情緒依然低迷，源于市場預期美聯儲多次且大幅降息可能源于美國經濟衰退風險，內外宏觀氛圍偏弱下需求預期也偏低迷。但正如之前所述，銅價已回吐3月之后的大部分漲幅，市場延續看跌情緒下也影響著做多的信心，筆者認為國內基本面已逐漸改善，穩增長政策可期，等海外宏觀氛圍回暖，銅價止跌企穩可期，而銅價此時的低迷可能是下半年企業逢低布局的時機。

鎳&不銹鋼：成本支撐偏強，關注鎳礦供應及情緒影響

1、供給：印尼內貿1.2%紅土鎳礦價格下跌1.6美元/濕噸至24.5美元/濕噸，1.6%紅土鎳礦價格下跌1.3美元/濕噸至48.8美元/濕噸；精煉鎳周度價格有所反彈，利潤環比有所修復；周度印尼鎳鐵發往中國發貨10.41萬噸，環比降幅33.29%，同比增幅3.18%；到中國主要港口14.8萬噸，環比增幅3.69%，同比增幅43.45%；中間品價格隨LME價格回調，MHP平均系數下滑， *** 鎳采購動力不強，周度利潤小幅下滑

2、需求：不銹鋼方面，周內不銹鋼倉單庫存環比減少0.9萬手至13.8萬手；89家社會庫存環比下降3萬噸至106.5萬噸；鎳鐵價格偏強，以外購鎳鐵生產利潤走弱；同時周度不銹鋼價格小幅下跌，利潤空間收窄 ；地產消費仍為拖累；據產業在線，2024年8月空冰洗排產總量合計為2672萬臺，較去年同期生產實績增長1.1%。分產品來看，8月份家用空調排產1198.9萬臺，較去年同期生產實績增長5.3%；冰箱排產750萬臺，較去年同期生產實績下降4.3%；洗衣機排產723萬臺，較去年同期生產實績增長0.5%。新能源汽車方面，三元材料周度庫存環比增加109噸至14235噸，據 *** m，8月預計產量環比減少3%；終端，據乘聯會， 7月1-28日，乘用車新能源車市場零售72.2萬輛，同比去年7月同期增長31%，較上月同期下降5%；7月1-28日，全國乘用車廠商新能源批發74.1萬輛，同比去年7月同期增長18%，較上月同期下降15%。

3、庫存：周內LME庫存增加5736噸至110124噸；滬鎳庫存減少396噸至19672噸，社會庫存減少445噸至25819噸，保稅區庫存增加500噸至4700噸

4、觀點：供應端，鎳礦依舊維持相對偏緊的狀態，鎳礦內貿價格小幅雖下跌，但溢價仍較為堅挺，鎳鐵價格表現偏強； *** 鎳方面，原材料現貨流通有所緩解，淡季的壓力下，采購動力減弱。鎳價經歷超跌后有所回調，短期或震蕩表現，關注宏觀情況以及鎳礦方面的新變化。

氧化鋁&電解鋁：去庫不佳，偏弱運行

本周氧化鋁期貨偏強運行，2日主力收至3743元/噸，周度漲幅1.9%。滬鋁偏弱運行，2日主力收至19220元/噸，周度跌幅0.2%。

1、供給：周內氧化鋁開工率小幅上升0.7%至84.8%，由于山西氧化鋁廠進口礦石后逐步提產，廣西、貴州氧化鋁廠結束焙燒檢修恢復生產。云南計劃性復產基本完成，貴州鋁廠仍在進行技改，四川鋁廠電解槽升級改造完成將有部分產能釋出，國內電解鋁產能小幅抬升后高位運行。

2、需求：周內加工企業開工率上調0.1%至62.3%。其中鋁型材開工率上調0.5%至50.5%，鋁板帶開工率下調1.6%至70.4%，鋁箔開工率持穩在75.3%，鋁線纜開工率持穩在67.6%。鋁棒加工費包頭河南無錫持穩，新疆臨沂廣東上調20-30元/噸；鋁桿加工費河南內蒙持穩，山東廣東上調50元/噸；鋁合金ADC12及A380上調50-100元/噸，ZLD102/104及A356下調200元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫3.8萬噸至15.7萬噸；滬鋁周度累庫1萬噸至27.4萬噸；LME周度去庫1.8萬噸至92.9萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫1.7萬噸至5.4萬噸；鋁錠周度累庫2.4萬噸至81.4萬噸；鋁棒周度去庫0.2萬噸至12.9萬噸。

4、觀點：西部地區受連日強降雨影響，貴州50萬噸礦山因礦井漏水停產至11月，倉單高壓引導back結構走擴，長單成交、礦價高企對現貨仍有支撐，基差修復和近月逢低做多空間仍在。電解鋁遵循基本面邏輯回調、并回吐此前宏觀溢價，下游對跌幅仍顯謹慎、去庫進程不佳、訂單新增和開工提升有限。現階段供需錯配壓力仍存，近期現貨貼水再度走擴、萬九位置支撐不強、鋁價仍存下調壓力。

鋅：低價帶動鋅庫存快速去化

一、供應：

上周 *** M國產鋅礦加工費下調350元/金屬噸至1450元/金屬噸，進口鋅礦加工費環比下調10美元/干噸至-30美元/干噸，鋅礦供應持續偏緊，鋅冶煉虧損擴大，預計8月國內冶煉產量環比將繼續下降。進口方面，鋅進口窗口打開，保稅區鋅錠快速流入國內，但非免稅窗口維持關閉，直接流入量較為有限。

二、需求：

鍍鋅企業開工率較弱，主因季節性淡季，高溫天氣下終端項目開工推遲，壓鑄行業開工率環比略有好轉，主因企業低價備貨，做低價庫存帶動的開工率回升。

三、庫存：

*** M七地社會庫存周環比-1.80萬噸至15.15萬噸，同比+21.10%；上期所庫存周環比-0.86萬噸至10.54萬噸，同比+70.05%； LME庫存周環比-0.98萬噸至23.26萬噸，同比+137.48%。

四、策略觀點：

盤面持續回落下，下游低價備貨積極性頗高，國內社會庫存已連續4周去庫，且去庫斜率極高。在海外需求弱勢下，比價上行，免稅鋅錠進口已打開，帶動保稅區庫存流入。而國內加工費持續下跌，部分冶煉廠已在7月減產，根據百川盤點，8月產量環比減量增加。隨著冶煉開工的下降，對外發貨量將減少，若下游能維持消費，比價將上行至非免稅窗口亦打開。但LME庫存同比處高位，一旦打開，比價將重回下行。短期來看近半個月海外宏觀波動極大，而國內供需將由比價調節，價格以跟隨宏觀波動為主。

錫：國內庫存連續3周大幅去庫

一、供應：

海外印尼錫供應逐步恢復，7月預計印尼錫錠出口量為4，775噸，環比增加700噸。國內錫冶煉供應平穩，緬甸礦減產未傳導至冶煉減產，總體來說，全球錫供應減產的利好邊際走弱。

二、需求：

錫價連續回落，下游積極買入，帶動國內錫庫存快速走低，但隨著錫價反彈市場交投開始轉弱，預計下周錫庫存去庫幅度將有所放緩。

三、庫存：

Myseel社會庫存周環比-1，172噸至12，840噸，同比+8.42%；上期所庫存周環比-1，354噸至11，628噸，同比+21.02%；LME庫存周環比+150噸至4，720噸，同比-10.52%。

四、策略觀點：

印尼出口量環比繼續回升，從Timah半年度產量與銷售量數據來看，出口量的環比回升或主要受益于Timah上半年庫存的出售。隨著歷史庫存的出清，若無新批復的RKAB量，后續印尼出口量或將維持在4，200-4，500噸/月附近。而近期比價來回波動，進口窗口打開時間不長，但已有進口鎖價，后續國內進口量有較大可能回升。國內庫存雖連續大幅去庫3周，但隨著進口的增加與下游建立投機性庫存意愿的下降，去庫幅度或將放緩。近半個月海外宏觀波動極大，而基本面無太大利好，價格以跟隨宏觀波動為主。

硅：成交停滯，延續探底

工業硅期貨震蕩偏弱，2日主力2409收于10315元/噸，周度跌幅0.6%?，F貨價格延續回調，百川參考均價為12062元/噸，周度下調133元/噸。其中不通氧下跌50元/噸至11450元/噸，通氧553下跌200元/噸至11700元/噸，421#下跌150元/噸至12250元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比減少1760噸至10.28萬噸，周度開爐數量減11臺至409臺，開爐率下滑1.5%至55.8%。云南硅廠開始觀望烤爐停產，四川硅廠進入開一停一的生產節奏，421仍有產出、不通氧553維持停產。西北硅廠成本倒掛、開始規模檢修停產，兩個計劃投產項目繼續推遲。廣西、重慶、甘肅、青海等非主產地大規模減產。

2、需求：有機硅周度價格持穩在12900-13900元/噸，隨著預售單交付進入尾聲、有機硅廠商陸續宣布上調報價，但市場供需矛盾仍顯尖銳，終端疲弱下游接受度存疑。多晶硅周度價格持穩在3.4萬元/噸，硅料價格底部持穩，硅片廠多有原料庫存、采購稍顯乏力、新訂單以小單為主，晶硅目前檢修規模繼續擴大。DMC周度產量環比增加700噸至4.42萬噸，多晶硅周度產量環比下滑2650噸至3.5萬噸。

3、庫存：交易所庫存周度整體累庫2465噸至33.65萬噸。工業硅社庫周度累庫2850噸至23.45萬噸，其中廠庫累庫2850噸至12.25萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在4.1萬噸，天津港(600717)持穩在3.8萬噸，昆明港持穩在3.3萬噸。

4．觀點：隨著硅廠規模性停止報價、現貨成交停滯，仍維持生產硅廠大多為已提前鎖定遠期套?；蚯捌谟唵稳晕赐瓿傻钠髽I。倉單作為當前貨源主要消化方式，持續向遠月不斷移倉，放大遠月集中注銷隱憂。隨著更多硅廠進入停爐檢修節奏中，擁有成本優勢硅廠仍選擇讓利降價，削弱硅廠減產和持貨商挺價的力度，現貨由升水轉為貼水，預計硅價下調有限、上行無力、或延續探底。階段關注基差走弱和11-12價差收窄情況。

碳酸鋰：市場情緒低迷，價格屢創新低

1、供應：周度產量環比減少2.7%至14173噸，其中鋰輝石提鋰環降3.2%至6459噸，鋰云母提鋰環降4%至3489噸，鹽湖提鋰環增0.2%至3103噸，回收提鋰環降3.8%至1122噸；據 *** m，8月預計產量環比增加7%

2、需求：三元材料周度庫存環比增加109噸至14235噸，據 *** m，8月預計產量環比減少3%；磷酸鐵鋰周度庫存環比增加1730噸至47350噸，據 *** m，8月預計產量環比減少5%。終端-新能源汽車據乘聯會， 7月1-28日，乘用車新能源車市場零售72.2萬輛，同比去年7月同期增長31%，較上月同期下降5%；7月1-28日，全國乘用車廠商新能源批發74.1萬輛，同比去年7月同期增長18%，較上月同期下降15%。

3、庫存：周度港口鋰礦庫存下降0.4萬噸至9.2萬噸；碳酸鋰庫存環比增加2.7%至約12.75萬噸，下游庫存增加6.3%至約3.17萬噸，其他環節減少0.7至約3.82萬噸，冶煉廠增加3.2%至約5.76萬噸；7月31日倉單集中注銷，8/2日倉單庫存26922噸。

4、觀點：供應端，國內生產降速暫不明顯，海外進口資源和鋰鹽方面有所放緩，然整體仍維持較高的供應水平。需求端，淡季壓力下，正極材料排產環比預計小幅下降，疊加客供比例較高，采購需求驅弱。庫存方面，整體庫存水平延續增加，結構上來看下游有所補庫，中間環節環比去庫較為明顯。可見，價格下跌至8萬元/噸及以下水平帶動下游有所補庫，后續旺季的補庫力度或將被平滑，短期底部震蕩運行。